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广发证券:通胀已不是美联储降息的唯一考虑标准需平衡通胀和就业市场

作者:叶子琪 2024-05-23 13:35      阅读量:9850    来源:证券之星   时间:2024-05-23 13:35  
文章摘要
智通财经APP获悉,广发证券发布研报称,美联储官员总体认为政策利率处于合理位置,仍然重视通胀水平和就业市场的平衡,若通胀没有更多进展,则需要...

智通财经APP获悉,广发证券发布研报称,美联储官员总体认为政策利率处于合理位置,仍然重视通胀水平和就业市场的平衡,若通胀没有更多进展,则需要保持高利率更长时间;此外支持缩减QT规模。该团队认为,整体来看,美联储仍然保持数据依赖策略,并没有给出确定的货币政策路径;但其货币政策姿态的“中枢位置”已有微妙的变化:纪要的表述显示通胀已经不是降息的唯一考虑标准,平衡通胀和就业市场才是。

第一,美联储每年召开8次议息会议,会议纪要是对政策形成过程和政策背后逻辑的详细说明,一般在会议三周后公布。5月1日议息会议的决定是利率不变(5.25-5.5%的政策利率目标区间)、放缓缩表(将每月被动缩减600亿美元国债放缓至每月250亿美元)。5月23日公布的议息会议纪要展示了这一决策背后的更多细节:一是美联储官员总体认为政策利率处于合理位置(well-positioned)。对于一季度通胀数据反复,一些与会者表示若通胀进一步回升,他们愿意收紧政策;二是美联储仍然重视通胀水平和就业市场的平衡,与会者认为若通胀没有更多进展,则需要保持高利率更长时间(longer);但若就业市场意外走弱,则将很快降息。三是几乎所有(almost all)与会者支持缩减QT规模,一些与会者强调缩减QT并不会影响紧缩的货币政策立场。

第二,整体来看,美联储仍然保持数据依赖策略,并没有给出确定的货币政策路径;但其货币政策姿态的“中枢位置”已有微妙的变化:纪要的表述显示通胀已经不是降息的唯一考虑标准,平衡通胀和就业市场才是。这与议息会议后鲍威尔在发布会中的三条政策路径一致:一是若通胀持续高位,则美联储不降息;二是若通胀开始下降则美联储降息;三是若就业市场超预期走弱则美联储降息。鲍威尔不认为美联储会加息,不认为有滞胀风险,未来通胀仍会回落(see inflation moving down)。

第三,而且需要注意的是,美联储议息会议是在月初,当时面对的是一季度通胀数据的偏高;5月3日公布的非农数据意外走低,美国就业市场仍在继续松动;月中公布的4月通胀数据整体在继续放缓,CPI同比增3.4%,低于前值的3.5%;核心CPI同比3.6%,低于前值的3.8%。观察近期美联储官员表态,其信心有所上升。5月21日,美联储理事沃勒演讲中表示,近期数据显示限制性货币政策正在引导需求逐步降温,通胀并未加速,美联储没有必要加息(unnecessary)。

第四,美联储的议息会议通常由工作人员提供一份基准展望材料,供美联储与会者(participants)参考。5月材料对经济的判断与3月会议类似(similar to March projection)。经济增速接近于潜在增长,失业率可能在2024年略微回落(edge down slightly)后保持稳定。5月会议纪要不提供具体经济预测数据,但根据2024年3月经济预测(SEP),美联储官员对经济偏乐观。3月SEP中,美联储上调2024年GDP预测至2.1%,前值1.4%;2025年和2026年GDP预测分别从1.8%和1.9%上调至2%;失业率下调至4%,前值4.1%。

第五,通胀方面,美联储工作人员认为PCE和核心PCE价格指数均会较2023年回落,但回落节奏可能慢于3月的判断。预计通胀在2024年后会进一步下降,并在2026年回到接近2%水平。根据2024年3月经济预测(SEP),美联储官员对通胀回落偏乐观:2024、2025、2026年核心PCE同比预测分别为2.6%、2.2%、也就是说,美联储2%的通胀目标有一个较长的时间线。

第六,由于5月会议纪要整体符合预期,它公布后市场关于美联储降息概率的预期调整不大。Fed Watch数据显示的7月不降息概率为80.1%,略高于前值的74.6%;9月降息25bp和不降息概率分别为50.9%和38.5%,前值分别为51.6%和34.3%。10年期美债收益率略微上调1bp至4.42%;美元指数小幅回升至104.933。美国三大股指均小幅下跌,标普500指数跌0.27%,道琼斯工业指数跌0.51%,纳斯达克指数跌0.18%。

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